开始：中信建投证券磋磨

　　文|夏凡捷 李家俊

　　商场资金情绪捏续升温，天然斜率并不笔陡，可能仍然好像提供一定的行情演绎空间，但部分宗旨照旧升至较高位置，若慢牛行情演化为加快赶顶，不成无情可能的阶段性脆弱风险。总体来看，表里部基本面和流动性条目无显耀利空，商场情绪和资金面尚未达到显耀全面过热，现在还够不上看空的条目，后续商场走势或将延续中期慢牛时势。现时商场情况下，赛谈轮动仍是最显耀的行情特征，抽象胜率和赔率来看，在景气赛谈规模寻找低位新标的，或是短期更有性价比的遴荐。行业要点存眷：通讯、盘算机、半导体、传媒、新奢靡、新能源、非银、有色等。

　　商场情绪参预亢奋区后指数加快冲顶

　　现时商场资金情绪捏续升温，天然斜率并不笔陡，可能仍然好像提供一定的行情演绎空间，但部分宗旨照旧升至较高位置，若慢牛行情演化为加快赶顶，不成无情可能的阶段性脆弱风险。

　　投资者情绪指数在上周五和本周一朝上蹂躏90参预亢奋区，商场由此出现加快冲顶的走势，法例周五情绪指数已在95隔邻，尚未达到情绪极点。从情绪指数几个主要分项宗旨来看，现时商场正在走向全面过热现象，但这并不虞味着商场立时就会出现大幅下落。

　　一些宗旨照旧指示商场出现短期过热，如MA5换手率照旧极度2%预警线，超买超卖宗旨照旧相当接近20%。另一些宗旨则反应了现时商场的资金流入和举座强势情况，融资买入占比升至2020年7月以来最高水平，这讲授了现时商场为何能无视一些短期过热信号不息飞腾，超60MA宗旨升至91%以上，这一情况只在2014-2015年出现过，这指示咱们在意现时商场和2014-2015年牛市的某些相似性。

　　从各行业成交换手情况来看，商场来往结构尚未出现明显恶化，TMT板块成交额占比升至37%，距离45%独揽的前高以及40%的劝诫水平还有一段距离；看相对换手率宗旨的话，TMT板块行业的拥堵度水平仍属中等。在后续利好音讯的催化刺激下，TMT行情或仍有攀升和扩散的空间。

　　资金面上，两融资金是近期商场最大的增量资金之一。6月下旬以来，两融资金净流入约3300亿元，本周前四个来往常净流入828亿元。另一方面，个东谈主投资者还莫得加快入场。现时股票型ETF举座仍然看护净赎回现象，双创联系ETF本周净流出约120亿元，评释商场行情尚未在个东谈主投资者当中形成一致共鸣。

　　赛谈轮动寻找低位新标的

　　总体来看，表里部基本面和流动性条目无显耀利空，商场情绪和资金面尚未达到显耀全面过热，现在还够不上看空的条目，后续商场走势或将延续中期慢牛时势。

　　现时商场情况下，赛谈轮动仍是最显耀的行情特征，抽象胜率和赔率来看，在景气赛谈规模寻找低位新标的，或是短期更有性价比的遴荐。

　　一、科技板块引颈A股放量飞腾

　　本周A股放量飞腾，上证指数蹂躏3800点关隘，创近十年来新高。商场交投活跃度捏续擢升，全商场成交额流畅8个来往常蹂躏2万亿元，本周日均成交额达到2.6万亿元，仅次于客岁924行情首周。科技板块成为领涨干线，科创50指数创下2022年以来新高，半导体、AI算力、通讯开荒等TMT板块细分规模施展尤为凸起。

　　音讯面上，英伟达暂停H20芯片出产，商场预期国内AI芯片厂商将加快填补高端算力缺口，寒武纪本周涨幅接近35%市值极度5000亿元，带动半导体板块情绪升温；DeepSeek-V3.1大模子发布，AI算力需求捏续超预期，激动算力基础法子板块爆发，算力龙头海光信息本周飞腾极度20%。

　　二、商场情绪参预亢奋区后指数加快冲顶

　　情绪和资金方面宗旨追踪不雅测来看，现时商场运行捏续升温，天然斜率并不笔陡，可能仍然好像提供一定的行情演绎空间，但部分宗旨照旧升至较高位置，若慢牛行情演化为加快赶顶，不成无情可能的阶段性脆弱风险。

　　咱们构建并捏续追踪的A股投资者情绪指数在上周五和本周一朝上蹂躏90参预亢奋区，商场由此出现加快冲顶的走势，法例周五情绪指数已在95隔邻，尚未达到情绪极点。从情绪指数几个主要分项宗旨来看，现时商场正在走向全面过热现象，但这并不虞味着商场立时就会出现大幅下落（因为商场情绪亢奋、空头回补、多半资金涌入）。从历史教学来看，后续商场走势有两大可能：一是加快冲顶后出现大幅疏浚，秀气是情绪指数接近100（如2020年7月9-14日、2024年10月8-9日、11月11-13日）；二是情绪有所回落在90隔邻踟蹰，指数横盘震撼并为下一阶段的飞腾集合力量（如2015年年头、2019年3-4月）。

　　一些情绪分项宗旨照旧指示商场出现了短期过热。一是5日平均换手率水平，历史上该宗旨极度2%后一段期间商场时常因为过热而回调，更大更强烈的行情中该宗旨可能极度3%并在随后激发更大幅度的疏浚。本周换手率宗旨照旧极度了2%预警线，指示商场照旧参预来往过热。二是反应商场短期强裂缝水平的超买超卖，该宗旨4月中旬以来一直处于零轴上方，露出商场捏续处于较为强势的现象。该宗旨距离零轴越远评释商场回转回调的压力越大，现在该宗旨照旧相当接近20%，历史上看，该宗旨达到20%或30%后，商场时常出现明显的超涨回落。

　　另一些情绪分项宗旨则反应了现时商场的增量资金流入和举座强势情况，这讲授了现时商场为何能无视一些短期过热信号不息飞腾。一是融资买入占比，本周照旧升至11.22%，为2020年7月以来最高水平，露出杠杆资金情绪相当乐不雅，后续行情可期。二是超60MA（位于60周均线上方强势股比例）宗旨，本周照旧升至91%以上，反应出现时商场的举座强势现象，这一情况只在2014-2015年出现过，这指示咱们在意现时商场和2014-2015年牛市的某些相似性。

　　从成交换手情况来看，现时举座商场和实在所有这个词行业的换手率均有明显抬升，除煤炭行业外，MA5换手率均处于近十年80%以上的历史分位水平。另一方面，商场来往结构尚未出现明显恶化，TMT板块成交额占比升至37%，距离45%独揽的前高以及40%的劝诫水平还有一段距离；看相对换手率宗旨的话，TMT板块行业的拥堵度水平仍属中等。在后续利好音讯的催化刺激下， TMT行情或仍有攀升和扩散的空间。

　　资金面上，两融资金是近期商场最大的增量资金之一。6月下旬以来，两融资金净流入约3300亿元；本周前四个来往常净流入828亿元，成交额占比11.2%，照旧极度客岁924行情期间水平。天然两融余额正在接近历史新高，但两融余额占A股流通市值比例仍处于中位水平，低于客岁和本年年头的水平，远低于2015年高点。

　　另一方面，个东谈主投资者还莫得加快入场。现时股票型ETF举座仍然看护净赎回现象，双创联系ETF本周净流出约120亿元，与客岁924行情期间创下的单周净流入接近1100亿元形成显然对比；行业主题型ETF天然本周有所流入，但主要聚拢在金融地产、周期资源联系方朝上，TMT联系ETF雷同净流出，评释商场行情尚未在个东谈主投资者当中形成一致共鸣。

　　三、赛谈轮动寻找低位新标的

　　总体来看，表里部基本面和流动性条目无显耀利空，商场情绪和资金面尚未达到显耀全面过热，现在还够不上看空的条目，后续商场走势或将延续中期慢牛时势。

　　另一方面，如咱们在2025中期策略《变革大期间，赢在新赛谈》中所强调的，在宏不雅经济暂未迎来全面复苏之前，具备结构性景气的新赛谈标的或将成为最要津的投资输赢手。

　　现时商场情况下，赛谈轮动仍是最显耀的行情特征，抽象胜率和赔率来看，在景气赛谈规模寻找低位新标的，或是短期更有性价比的遴荐。

　　泡泡玛特公布2025上半年财报，事迹罢了爆发式增长。2025上半年，公司罢了营收138.76亿元（同比+204.4%），归母净利润45.74亿元（同比+396.49%），上半年营收及净利润已超2024年全年水平，行业龙头地位进一步稳固，毛利率擢升至70.34%，创历史新高。增长中枢驱能源来自三方面：人人化布局成效显耀（国际收入55.9亿元，同比+440%）、IP矩阵计谋升级（毛绒居品首超手办，占比44.2%）、全渠谈遵守擢升（人人门店571家，会员复购率50.8%）。据王宁暗示，预测2025全年营收有望达到300亿元。

　　反内卷政策再度升温。8月19日，多部委纠合召开光伏产业谈话会，进一步循序光伏产业竞争顺序。会议主要扣问了四大标的。一是加强产业调控。强化光伏产业名目投资惩办，以商场化法治化面貌激动过期产能有序退出。二是扼制廉价无序竞争。健全价钱监测和居品订价机制，打击低于本钱价销售、舛讹营销等作歹违法行动。三是循序居品性量。打击裁汰质料管控、虚标居品功率、骚扰学问产权等行动。四是扶助行业自律。施展行业协会作用，认识公谈竞争、有序发展，强化期间改革引颈，严守质料安全底线，切实景仰行业致密发展环境。8月22日，磷酸铁锂行业闭门会在深圳召开，这次会议议题是讨论行业内卷及去过期产能决策、全产业链低碳转型旅途。

　　光热发电有望迎来质变。连年来光热发电新增装机限制明显提速，但装机基数仍然较小，不同庚度光热装机呈现明显波动，主要原因包括光热发电经济性不足、电价等政策概略情味导致的波动等。受益于开荒国产化替代、商场竞争和限制化发展，光热发电名目单元造价水平捏续下降，近3年来光热发电投资本钱降幅超40%。在青海省现行光热电价政策下，光热发电照旧初步具备经济性。光热发电行为高清楚性的可再生能源，对构建新式电力系统具有贫乏风趣，行业发展后劲大。

　　卫星互联网开发明显提速。我国GW星座由12992颗卫星构成，2024年2月至2024年10月，已完成三次高轨卫星的辐照，从2024年12月于今，不息完成了低轨01-07组卫星的辐照，其中01-05组的相邻辐照期间辩别至少为一个月，部分辩别达到2个月以上，而05-07组的相邻辐照辩别约3-5天。8月13日，卫星互联网低轨08组卫星辐照起飞，卫星顺利参预预定轨谈，辐照任务赢得圆满生效，这次辐照是“国网（GW）星座”第八次批量组网辐照，距离8月4日的07组卫星生效起飞，辩别期间为9天。辐照频率显耀提高，或标明我国卫星互联网运转参预高密度组网期。现时我国卫星互联网星座开发使命明显提速，卫星通讯行为大地网罗的贫乏补充技巧，也或将在将来6G“世界一体化网罗”中施展贫乏作用，提出存眷卫星制造产业链及卫星终局产业链。

　　（1）内需扶助政策扫尾低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以收复，通胀捏续低迷，奢靡未出现明显提振，企业盈利增速捏续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

　　（2）好意思国对华加征关税风险。要是好意思国对华加征关税幅度超出商场预期，同期通过各式制裁措施和恫吓技巧梗阻中国居品通过转口生意等渠谈参预好意思国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同期影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　（3）好意思股商场波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场情绪和风险偏好变成外溢影响。

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包袱裁剪：何俊熹