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　　起原：证券之星

　　继2024年增收不增利后，中青旅（600138.SH）近日再交出一份营收和利润走势违抗离的2025年半年度事迹呈文。本年上半年，公司营收虽同比增长逾一成，扣非后净利润却同比下落超13%。

　　证券之星防御到，固然近几年国内旅游业呈现抓续复苏态势，但受住户销耗偏严慎、“性价比游”成为主流等成分影响，中青旅事迹依然难言乐不雅。本年上半年，公司旗下乌镇、古北水镇两大中枢景区事迹抓续承压。整协作销、货仓两项业务营收也均同比下滑。固然上半年公司战术性投资板块收入同比大幅攀升，但其也带来买卖老本激增、存货和应收账款高企等新的挑战，对公司合座事迹增长形成一定牵扯。

　　01． 投资收益暴减牵扯公司合座盈利

　　本年上半年，中青旅达成营收48.66亿元，同比增长11.84%，上年同期为同比增长4.12%；达成扣非后净利润6358万元，同比下落13.88%，上年同期为同比下落26.26%。

　　关于上半年盈利下滑，中青旅示意，主要因部分业务受细分规模阛阓竞争加重及天气原因影响，投资收益同比下落所致。

　　中青旅于1997年缔造，是国内A股首家旅行社类上市公司。公司刻下业务可区分为文旅谋划地投资运营搞定、文旅详细处事、战术性投资等板块，具体又包括景区谋划、旅行社、整协作销、货仓、战术性投资业务等。

　　数据清晰，2025年上半年，国内住户出游东谈主次达到32.85亿，同比增长20.6%；国内住户出游破耗达到3.15万亿元，同比增长15.2%。不外，受住户销耗偏严慎、出游预算削减等成分影响，“性价比游”刻下依然主流，传统景区盈利依然承压。

　　从主买卖务来看，本年上半年中青旅文旅谋划地投资运营搞定板块下的乌镇、古北水镇两大中枢景区事迹抓续承压。

　　乌镇景区由中青旅子公司乌镇旅游股份有限公司（以下简称“乌镇公司”）运营，古北水镇景区则由中青旅协作企业北京古北水镇旅游有限公司（以下简称“古北水镇”）运营。

　　本年上半年，乌镇景区坚抓传统文化与现代艺术碰撞和会、度假谋划地与会展小镇功能属性互补的发展旅途，抓续打造互异化竞争壁垒。不外，受天气原因及相近阛阓竞争加重等影响，上半年成区理财旅客337.12万，同比下落11.92%。乌镇公司上半年达成营收7.42亿元，同比下落13.56%。尽管公司通过降本增效达成净利润1.42亿元，仍同比下落7.07%。而2024年同期，其净利润雷同为同比下滑景色，降幅高达19.82%。

　　反应到财报上，上半年中青旅景区谋划及房地产销售业务计议达成营收7.25亿元，同比下落13.88%。该业务的营收占比则由上年同期的19.36%下落至14.91%。

　　古北水镇景区方面，因抓续受到京郊景区热度下落、相近游阛阓销耗需求外溢等成分影响，上半年该景区共理财旅客49.01万，同比下落18.37%。景区达成买卖收入2.05亿元，同比下落25.29%。因固定老本用度压缩空间较小，上半年成区谋划净利润“链接承压”。

　　本年上半年，中青旅来自协作企业古北水镇的投资收益由上年同期的-2841万元下落至-5206万元，同比下落84.32%。

　　证券之星防御到，除古北水镇外，中青旅还参与投资了十多家协作、联营企业，主要来自文旅行业。本年上半年，因古北水镇等企业事迹欠安，中青旅投资收益降至-4943万元，同比下落257.9%，对上半年纪迹形成千里重牵扯。

　　02． 战术性投资板块盈利材干显著承压

　　证券之星防御到，中青旅上半年财报中的最大亮点来自战术性投资板块，该板块营收同比达成大幅攀升。不外该板块同期也濒临买卖老本激增、存货高企等诸多新隐忧。

　　固然中青旅位居宇宙旅游业品牌第一梯队，但连年来公司营收占比最高的业务却是与旅游相关性较弱的战术性投资板块。该板块以IT硬件代理和系统集成业务、福利彩票时代办行状务及中青旅大厦租借业务为主。

　　本年上半年，该板块下的IT家具销售与时代办行状求达成营收22.67亿元，同比增幅高达35.42%，该业务营收占比也从上年同期的38.49%大幅提高至46.6%。受其影响，战术性投资板块合座营收占比从上年同期的40.58%攀升至48.35%。

　　不外值得防御的是，上半年IT家具销售与时代办行状务在营收大幅增长的同期，买卖老本亦同比激增54.43%，远超该业务的营收增幅。

　　此外，为闲静阛阓需求，IT家具销售与时代办行状务上半年加大了存货储备力度，这导致中青旅存货规模从上年同期的18.84亿元大幅提高至24亿元，同比增长27.38%。上半年中青旅应收账款规模也从22.93亿元攀升至28亿元，增长幅度达到22.1%。

　　在存货和应收账款双双飙升的情况下，上半年中青旅谋划性现款流量净额从上年同期的1.972亿元骤降至832.5万元，同比降幅高达95.78%。公司流动性垂死场面进一步加重。

　　文旅详细处事板块方面，该板块主要包括整协作销、旅行社、货仓三大细分业务。本年上半年，后两项业务事迹均濒临承压。

　　本年上半年，中青旅旅行社业务因公司在家具立异、营销立异方面获取较好胜利，该业求达成营收8.87亿元，同比增长9.45%。不外该业务营收占比仍降至18.23%，同比略有下滑。

　　营收占比分别为15.83%、2.69%的整协作销和货仓业务上半年纪迹则均不大理思。其中，整协作销业务因受到阛阓灵验需求不及影响，上半年营收同比下落1.03%。货仓业务受阛阓竞争强烈等成分影响，上半年营收同比下落高达15.38%。（本文首发证券之星，作家|刘浩浩）

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背负剪辑：杨红卜