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　　起首：证券之星

　　本年上半年，用友收集（600588.SH）赔本进一步扩大，公司两年半累计赔本近40亿元。

　　证券之星预防到，公司主要客户群体收入发达疲软：大型及中型企业客户收入均出现下滑，小微企业客户增速也昭彰放缓，导致上半年全体营收出现下滑。同期，毛利率下滑以及高企的研发用度进一步加重了公司的赔本方位。

　　为缓解赔本压力，用友收集开启“瘦身”格式。近一年半以来，公司累计裁人跳跃5800东谈主。搞定层也频频轰动，五位高等副总裁于上半年集体卸任，公司近一年半以来资格三次换帅。尽管用友收集最先赴港IPO以鼓舞全球化与AI策略，但公司国外业务难扛营收大旗，加码AI也濒临买卖逻辑重塑等多重挑战。

　　01． 大型、中型企业收入下滑

　　2025年半年报表示，用友收集已矣营收35.81亿元，同比下落5.89%；归母净利润为-9.45亿元，同比赔本加重。值得预防的是，自2023年公司净利润由盈转亏后，公司赔本情景执续于今，两年半累亏金额近40亿元。

　　具体到业务上，跟着公司云做事转型策略的加快鼓舞，云办职业务已成为用友收集的营收撑执，在上半年为公司孝顺了超七成的收入。证据期内，公司云办职业求已矣收入27.63亿元，同比下滑2.88%。

　　细分企业客户群体来看，大型企业客户是用友收集最主要的客户群体，为公司孝顺了超六成的收入。2025年上半年，公司得胜签约招商局集团（二期）、中国五矿集团、中国煤炭地质总局、中油燃气等行业龙头企业，累计签约企业数目由客岁同期的40家增至46家。

　　证券之星预防到，签约数目的增长并未有用振荡为收入增长。本年上半年，公司来欢快型企业客户业求已矣收入为23.18亿元，同比下落2.9%；公司中枢产物YonBIP续费率达95.4%，同比下滑了5.7个百分点。

　　证据期内，公司中型企业客户业求已矣收入4.62亿元，同比下落23%，主要由于中型企业客户业务连续鼓舞向订阅业务格式转型，软件业务收入同比下落59.7%。

　　公司的小微企业客户业务主要由控股子公司畅捷通考究。2025年上半年，畅捷通已矣收入4.86亿元，同比增长6.7%；其中云订阅收入为3.45亿元，同比增长11.5%。值得预防的是，与客岁同期比拟，畅捷通的收入增速有所放缓，客岁同期收入增速达20.4%，云订阅收入增速则为35.3%。

　　此外，公司政府与其它大家组织客户业务发达温存乐不雅。2025年上半年，公司该业求已矣收入2.45亿元，同比下落13.7%。

　　具体来看，公司控股子公司用友政务专注于财政、财务业务，并执续深耕东谈主大及民生联系市集；另一家子公司新谈科技则聚焦于商科、工科、企业培训及社会培训等鸿沟。

　　证据期内，新谈科技和用友政求已矣收入永诀为9285.24万元、1.69亿元，同比变动幅度永诀为-25.6%、6.29%。值得预防的是，上述两大子公司均处于赔本情景，对应净利润永诀为-3322.61万元、-8269.12万元。

　　02． 毛利率下滑、研发高企致赔本加重

　　证券之星预防到，用友收集上半年赔本进一步扩大，主要与毛利率下滑以及高企的研发插足联系。

　　2025年上半年，公司销售毛利率为48.33%，同比下滑了4.22个百分点。有分析指出，公司的客户结构以大型企业客户为主，为了餍足大客户需求，公司需付出较高的定制化开发和运维资本，并为客户部署独到云和夹杂云，上述身分遭殃了公司毛利率。

　　此外，在业内东谈主士看来，研发资本高、定制化需求大、请托周期长，已成为长久困扰用友收集转型的难题。公司从传统ERP向云ERP转型的经过中，前期需要执续的研发插足，而跟着业务格式从一次性销售转向分期收费的云订阅，强大的研发开支在短期内难以取得相应答复。

　　频年来，用友收集的研发用度执续攀升。2022年上半年-2024年上半年，公司的研发用度永诀为9.69亿元、10.12亿元、10.64亿元，同比永诀增长30.12%、4.46%、5.06%。本年上半年，公司研发用度进一步攀升至11.25亿元，其增幅为5.75%。

　　面对执续赔本的方位，用友收集开启瘦身格式。2024年，公司通过优化业务组织结构和严格限制东谈主员范畴来进行降本。驱逐2024年年末，公司职工总和已缩减至2.13万东谈主，较上年同期减少3666东谈主。

　　2025年以来，公司的裁人仍在执续。驱逐2025年6月底，公司的职工数目进一步下滑至1.91万东谈主，较岁首减少2178东谈主。近一年半以来，公司累计裁人达5844东谈主。

　　同期，用友收集的搞定层出现轰动。2025年6月25日，公司公布了多项东谈主事变动：告示范东、王勇、李俊毅、史周军、张成雨不再担任公司高等副总裁的职务。同期，公司任命李伟民为副总裁、耿凡为职工代表董事。

　　不仅如斯，近一年半以来，公司总裁职位已资格了三次更换：从创举东谈主王文京交棒陈强兵，再到黄陈宏接办，但不到三个月后，黄陈宏告示卸任，王文京再度纪念掌舵。

　　03． 出海+AI策略难挽短处

　　证券之星预防到，王文京再行执掌用友收集后，最清苦的看成则是最先赴港IPO，此举被视为鼓舞全球化与AI策略的关节一步。

　　这次港股IPO，公司将募投资金投上前沿科技（包括AI）的研发和产物的迭代升级、全球技艺及体系拓荒、用于开发及升级生态伙伴合营平台以及智能一体化客户运营平台，以及营运资金过火他一般企业用途等。

　　从策略层面看，全球化已成为用友收集清苦布局倡导。2025年上半年，公司执续加大国外业务插足与拓展，深耕亚太地区，同期积极拓展好意思洲、欧洲及中东市集。半年报指出，国外业务签约金额同比增长42.5%。

　　汇注事迹来看，尽管用友收集频年来国外市集收入呈逐年高潮的趋势，但其业务体量较小，孝顺有限。2025年上半年，公司境外收入为9441.48万元，同比增长50.18%，占总营收的比重不及3%。

　　除了全球化策略以外，用友收集也在加码“AI+SaaS”布局。在“AI至上”策略的引颈下，公司加快迭代推出和会AI本领的产物与做事。有分析以为，若用友收集或者胜仗已矣港股IPO，那么IPO召募资金成心于用友收集在AI大模子的进一步插足。

　　不外，AI策略在带来机遇的同期，也伴跟着挑战。AI研发是否会带来新一轮高资本插足？AI Agent是否会重塑SaaS产物的买卖逻辑？客户对AI做事的需求是否会对现存生态体系酿成冲击？上述问题成为外界暖和的重心。

　　证券之星预防到，这次赴港IPO的背后，是公司资金承压的近况。驱逐2025年6月末，公司货币资金及交游性金融钞票合计42.94亿元，同比下滑18%。同期，公司的短期借债及一年内到期的非流动欠债合计51.73亿元，同比增长23%，其账上资金已不及以遮蔽短债。（本文首发证券之星，作家|李若菡）

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